近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品(pǐn)是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客(kè)户(hù)包括长江存储、华(huá)虹(hóng)集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷(lín)北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环酸，原来不只是常(cháng)规(guī)的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到(dào)了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东还(hái)与第(dì)二(èr)大股东有可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的(de)主要(yào)销售(shòu)内容(róng)为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食(shí)品级(jí)磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面(miàn)板行(xíng)业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易商等(děng)其他行业客户。由于可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质要求高于(yú)一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际为符合食(shí)品(pǐn)级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人(rén)对记(jì)者表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公司发生(shēng)的(de)与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了(le)真实(shí)、公(gōng)允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举的(de)同行业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成电(diàn)路用(yòng)湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提(tí)升(shēng)，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)上(shàng)市公司兴发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家(jiā)集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的(de)合(hé)合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么(me)样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的(de)投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关(guān)联采购(gòu)主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的(de)下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料(liào)的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧化硫(liú)关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及其控制(zhì)的其(qí)他公司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进(jìn)行(xíng)预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中(zhōng)，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中(zhōng)谈(tán)及(jí)湿(shī)电子化学(xué)品，即(jí)公司湿电子(zi)化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环)兴发集(jí)团另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第(dì)一季度的(de)业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集(jí)团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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