来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年(nián)之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人(rén)均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化(huà)新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的(de)支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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