公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究这(zhè)一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落(luò)地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的(de)业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开(kāi)立的资(zī)金账户(hù)无需(xū)实际(jì)上的银证转账存(cún)入(rù)资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调(diào)动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式备选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营(yíng)效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大(dà)投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购(gòu)赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来(lái)的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户(hù)与(yǔ)银证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和超(chā好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来o)买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金(jīn)好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来碍(ài)并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人(rén)士(shì)表示，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在(zài)此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化(huà)，从单一(yī)模(mó)式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银(yín)行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司(sī)统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的(de)合作关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需(xū)求的(de)匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分(fēn)化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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