事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日(rì)留(liú)存(cún)金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银(yín)行规定的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集(jí)中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导(dǎo)致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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