大家周末好(hǎo)，先来看下(xià)重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军(jūn)队进(jìn)入最高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南(nán)通(tōng)社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔维亚军队(duì)的战(zhàn)备状态(tài)提升到最(zuì)高等级，并紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队(duì)战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与科(kē)索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族(zú)警察在冲突(tū)中使(shǐ)用了催泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹(dàn)，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后(hòu)由联合国托管(guǎn)。2008年(nián)，科(kē)索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创(chuàng)年内新高，美联储年内(nèi)不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示(shì)，美国4月(yuè)PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周期相关的通(tōng)胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的(de)最高(gāo)记(jì)录。

　　美(měi)联(lián)储政策利(lì)率期(qī)货合约交易商周五(wǔ)加大了对美联(lián)储(chǔ)将继续加(jiā)息的(de)押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上(shàng)将基准利(lì)率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报(bào)报(bào)道，交易员们一直坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但(dàn)他们最终(zhōng)承(chéng)认，基于对期货的(de)押注，今年降息的可能性(xìng)不大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会(huì)降息(xī)，而且(qiě)2024年(nián)的降息幅度(dù)低于(yú)此前(qián)的预期。强劲的(de)经济增长、通胀数据拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？、劳动力市场(chǎng)以及债务(wù)上限(xiàn)担忧的缓解降(jiàng)低了今(jīn)年(nián)降息(xī)的可(kě)能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预(yù)计(jì)联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场(chǎng)预计基准利率届时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势(shì)偏弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分化(huà)。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无(wú)论是(shì)下(xià)跌幅度，还(hái)是(shì)下(xià)行斜率(lǜ)，均大于油化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌(diē)幅(fú)度不(bù)大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本端(duān)为煤炭(tàn)的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首席分析(xī)师(shī)高明宇解释说，终端(duān)产品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还是(shì)原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价(jià)将能(néng)源危(wēi)机在期货(huò)市场的(de)影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年起市场(chǎng)进入衰(shuāi)退交(jiāo)易主题，且目(mù)前工业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰到中东(dōng)主(zhǔ)要产油国的财政盈(yíng)亏(kuī)平(píng)衡(héng)成本(běn)、页岩油(yóu)生产(chǎn)商边际(jì)产油成本、美国(guó)收储目标价位，在美国页(yè)岩油非常规(guī)能源产量(liàng)增速持续不达预期的(de)情况下(xià)，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤(méi)的(de)边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业(yè)利(lì)润丰(fēng)厚(hòu)的(de)情况下供应(yīng)有增(zēng)无减，宽松(sōng)的供需(xū)面持续带动(dòng)产业链各环节累库(kù)，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今(jīn)年(nián)年(nián)初以来，煤炭(tàn)价格(gé)整(zhěng)体便(biàn)处(chù)于(yú)震荡下行的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断(duàn)下移(yí)。”中信建投期货分析(xī)师刘(liú)书源表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出现较(jiào)大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研(yán)究院上(shàng)海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激(jī)，导致(zhì)行(xíng)情持(chí)续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障(zhàng)，在(zài)进口煤增加的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)可流(liú)通货源充裕，今年(nián)受(shòu)到天气(qì)因(yīn)素(sù)的影响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需(xū)求存在增加(jiā)，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍存在下调(diào)可(kě)能(néng)，成本端(duān)难(nán)以提供有(yǒu)力(lì)支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤企业(yè)库存水平偏高(gāo)，价格承压下行，煤(méi)化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化(huà)工(gōng)近(jìn)期的持续走弱(ruò)也(yě)与(yǔ)宏观需求弱(ruò)势以及(jí)自身品种的(de)产(chǎn)能(né拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？ng)投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的(de)终端(duān)工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求并没有(yǒu)因疫(yì)情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近期(qī)港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加(jiā)速(sù)下跌，导致煤化(huà)工品种的(de)估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的(de)大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所(suǒ)放大。“煤化工产业(yè)链(liàn)上下(xià)游(yóu)均(jūn)弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低，现(xiàn)货价格(gé)同步走低，内蒙(méng)地(dì)区报价跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅(fú)度大于(yú)原料端，利润修复(fù)过程中(zhōng)止。“今年(nián)以来，从甲醇成(chéng)本(běn)理论核算(suàn)来看(kàn)，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新(xīn)低(dī)，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回到历史低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利(lì)润并没有随着(zhe)煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明(míng)显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅(fú)度(dù)较大，且(qiě)部(bù)分内(nèi)地(dì)企(qǐ)业有传(chuán)出因甲醇价格(gé)太低，出现停(tíng)车或者降负的消息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经(jīng)历过(guò)前几年的持续投产(chǎn)，国内(nèi)甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当前下游的需求难(nán)以匹配新增的(de)产能，未来其(qí)价格可能在(zài)1—2年(nián)都维(wéi)持(chí)较低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后(hòu)续大概(gài)率是一个(gè)产能的上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半(bàn)年部分品(pǐn)种面临较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价进(jìn)口(kǒu)货源的冲击(jī)，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表现为(wèi)长期(qī)下跌后的反弹(dàn)，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基(jī)于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现先抑(yì)后(hòu)扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上(shàng)涨，带(dài)动油化工板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌(diē)的(de)行情中，原油尽管受到美国(guó)债务上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局带来(lái)的(de)宏观情绪扰动，但(dàn)是沙(shā)特能源部长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人(rén)会议上承诺(nuò)将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油(yóu)和燃料(liào)出口价格(gé)上限的行(xíng)为都对于油价起到提(tí)振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计(jì)今年全(quán)球需求(qiú)同(tóng)比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求(qiú)复苏(sū)的持续；同时(shí)美(měi)国宣布将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将进(jìn)入夏季汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，油化工较煤化工较强的关键原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下(xià)降，主要源自(zì)原(yuán)油进口(kǒu)的大(dà)幅(fú)下降和随着出行旺季来临(lín)显著增长的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和(hé)精(jīng拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？)炼(liàn)油在内的(de)成(chéng)品(pǐn)油库存均出(chū)现不同程(chéng)度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙(shā)特(tè)能(néng)源部长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半年全球(qiú)原油平(píng)衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面(miàn)的不确定性仍然会(huì)影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关(guān)注美国债(zhài)务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级(jí)分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受度(dù)提升，预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维(wéi)持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对(duì)标的(de)原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今(jīn)，国内(nèi)石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌(diē)，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价(jià)格(gé)表现更弱，因(yīn)而以原(yuán)油折算成本的加(jiā)工(gōng)利润(rùn)反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好(hǎo)已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高明(míng)宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已(yǐ)在原(yuán)油及成品(pǐn)油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓(màn)延造(zào)成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成(chéng)扰动(dòng)。且近(jìn)期沙特能(néng)源部长(zhǎng)再(zài)次对原(yuán)油市场做(zuò)空者发(fā)出警告，面对欧美(měi)银行业危机(jī)和美国债务上限谈判(pàn)带(dài)来(lái)的需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二(èr)季(jì)度起(qǐ)的基准去库预(yù)期仍将为原油带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲明表(biǎo)示，原(yuán)料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭(tàn)价格下行的趋(qū)势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获(huò)得(dé)支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高(gāo)明(míng)宇(yǔ)看来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预(yù)期之前，油(yóu)化(huà)工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延(yán)续。

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