大家周末好，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统(tǒng)下令军队进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契(qì)奇当(dāng)天(tiān)下(xià)令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战(zhàn)备状(zhuàng)态提(tí)升到最高等级，并紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族(zú)警察(chá)发生冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦钱(qián)区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面(miàn)宣(xuān)布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索沃(wò)拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行！这一数据(jù)创(chuàng)年内(nèi)新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和(hé)能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价(jià)指数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超出(chū)预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪与当(dāng)前经济周(zhōu)期(qī)相关(guān)的通胀压力的(de)周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年(nián)以来(lái)的最高(gāo)记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易商周五加大了对(duì)美联储将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道(dào)，交(jiāo)易员(yuán)们一(yī)直坚信，美联储(chǔ)今(jīn)年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货(huò)的(de)押注，今年降息的(de)可(kě)能性不大(dà)。现在，他们预(yù)计在2024年(nián)之(zhī)前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息(xī)幅度低于此前的预期。强劲的(de)经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧的(de)缓(huǎn)解(jiě)降低(dī)了今年降(jiàng)息的可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会(huì)议可能会(huì)考虑(lǜ)加息(xī)25个(gè)基点。市(shì)场(chǎng)预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化(huà)。期货日报记者(zhě)观察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜(xié)率，均大(dà)于油化(huà)工品种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端为原(yuán)油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分析(xī)师高(gāo)明宇解释说，终(zhōng)端产品这一分化(huà)的(de)根(gēn)源还(hái)是原料(liào)端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入(rù)衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价(jià)格的下行(xíng)已(yǐ)触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要产油(yóu)国(guó)的(de)财政盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页岩油(yóu)生产商边际产油(yóu)成本、美国(guó)收(shōu)储(chǔ)目标价位，在美(měi)国(guó)页岩(yán)油非常规能(néng)源(yuán)产量增速(sù)持续不达预期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度(dù)推动(dòng)原(yuán)油供给约束(shù)的兑现，在能源品的(de)下行(xíng)趋势(shì)中原(yuán)油的成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也(yě)率先呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三西主(zhǔ)产区(qū)动力煤的边(biān)际(jì)到港成(chéng)本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况下供应有(yǒu)增无(wú)减，宽松的供需面(miàn)持续带动(dòng)产业(yè)链各环(huán)节累库，价格下跌(diē)趋(qū)势明确，亦(yì)对近期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的(de)趋(qū)势中，原料(liào)煤炭成本端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持(chí)续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期货(huò)研究院上(shàng)海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏(fá)利好驱动，消息(xī)面无利好刺(cì)激(jī)，导(dǎo)致行情持(chí)续低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市场供应存(cún)在保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可(kě)流(liú)通(tōng)货源充裕(yù)，今年受到(dào)天气(qì)因素的影响，水电(diàn)出(chū)力预计(jì)逐步好转，电(diàn)煤需求存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍(réng)存在下调可能(néng)，成(chéng)本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季(jì)部分区域需(xū)求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下(xià)游用(yòng)煤企业(yè)库存水平偏高，价格(gé)承压广西属于南方还是北方(yā)下行，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏观需求弱势(shì)以及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产能投放周期有关(guān)。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研，部分甲醇(chún)和(hé)尿素(sù)的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产品的需求并没有(yǒu)因疫(yì)情解封后(hòu)，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下(xià)移，难见(jiàn)反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤(méi)炭的(de)大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链(liàn)上下游均弱(ruò)化(huà)，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区(qū)报(bào)价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，广西属于南方还是北方行业整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格(gé)不断(duàn)创下(xià)新低(dī)，部(bù)分地区(qū)现货价格回(huí)到历史低(dī)位，上游甲醇生(shēng)产企(qǐ)业整体利润并没有随(suí)着(zhe)煤(méi)价回落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业有传出(chū)因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低，出现停(tíng)车或(huò)者(zhě)降负的(de)消息，后续值(zhí)得持续(xù)关注这(zhè)一问(wèn)题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士(shì)普遍(biàn)认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期的迹象。“经历(lì)过前几年的(de)持续投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难(nán)以匹配(pèi)新(xīn)增(zēng)的产能(néng)，未(wèi)来其价格(gé)可能在1—2年都维(wéi)持较低水平(píng)，从而开启(qǐ)倒(dào)逼上游(yóu)降负或者(zhě)去产能的阶段(duàn)，后续大概率(lǜ)是一个(gè)产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主(zhǔ)要(yào)取决于需求的(de)恢(huī)复情况(kuàng)，下半年部分品(pǐn)种面(miàn)临较大投产(chǎn)压力(lì)，进口体量大的品种将受到低价进(jìn)口(kǒu)货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，近期能源化工（尤其是(shì)油(yóu)化工(gōng)）板块较为强势(shì)主要还是基于原(yuán)料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分(fēn)析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的(de)行情(qíng)中(zhōng)，原(yuán)油尽管受(shòu)到(dào)美国债务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其年度领导人(rén)会(huì)议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和(hé)燃料出口价格上限(xiàn)的行(xíng)为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年(nián)全球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预(yù)计今年(nián)全球需求(qiú)同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏(sū)的(de)持续；同时美国(guó)宣布将在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽(qì)油消费旺季(jì)。“原油(yóu)维(wéi)持强势从成本端带(dài)动油化工整体强于煤(méi)化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅下降(jiàng)，主要(yào)源自(zì)原油进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品油库存(cún)均出(chū)现不同程度的下(xià)降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及预(yù)期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收(shōu)紧(jǐn)下(xià)半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一(yī)致前，宏观层(céng)面(miàn)的不(bù)确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市场(chǎng)需关注美国债(zhài)务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能(néng)化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接(jiē)受度提升，预计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市场接受度(dù)提(tí)升(shēng)。预计(jì)6月化工(gōng)品市场对(duì)标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价(jià)格表现更弱，因而以原油折(zhé)算成本的(de)加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应(yīng)端的利好(hǎo)已进入兑现期(qī)。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品(pǐn)油(yóu)发运船期中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的(de)31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期(qī)沙特能源部(bù)长再次对原油(yóu)市场做(zuò)空(kōng)者发出(chū)警告，面对欧美银行(xíng)业(yè)危机和(hé)美(měi)国(guó)债务上限谈判带来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的(de)小概率事(shì)件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为原油(yóu)带来相对(duì)支(zhī)撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料(liào)价格(gé)表现上，目(mù)前国内(nèi)煤(méi)炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭(tàn)价格下行的趋势(shì)依然(rán)存(cún)在。原(yuán)油方(fāng)面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往容易获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反差(chà)或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场中下游(yóu)库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口(k广西属于南方还是北方ǒu)兑现减(jiǎn)量预(yù)期之前，油化工结构性(xìng)强于(yú)煤(méi)化工(gōng)的行情(qíng)仍然有望延续。

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