2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析(xī)他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要(yào)到(dào)了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联(lián)储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个(gè)月美国经(jīng)济的(de)实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的(de)分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股票的估值(zhí)相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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