文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西)无法(fǎ)判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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