原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再(zài)创(chuàng)新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒n是正极还是负极，L是正极还是负极业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产(chǎn)业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化(huà)的(de)需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外(wài)市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级(jí)和(hé)全(quán)国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和(hé)利(lì)润出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台(tái)以外(wài)n是正极还是负极，L是正极还是负极社会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会(huì)活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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