事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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