文|招功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思业(yè)利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在(zài)负值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业企业利润增(zēng)速(sù)转正最(zuì)早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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