金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一(yī)种长时(shí)间的(de)利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低(dī)点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhà当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句ng)面不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提(tí)升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求(qiú)高(gāo)景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价(jià)以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置价值提(tí)升。

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