一、“中特估”投资范式之一：低估(gū)值、高(gāo)分红

　　低估(gū)值、高分(fēn)红，是(shì)包括能源(yuán)链、“一带一路”和(hé)运营(yíng)商(shāng)在内的“中特估”方向最鲜明的共同特征(zhēng)：1）截至(zhì)2022年底，能源链(liàn)、“一带一路”和运营商PB估值分别(bié)处于2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(jí)便北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？经历年(nián)初(chū)以来(lái)的大幅(fú)上(shàng)涨后(hòu)，当前这些板(bǎn)块估值(zhí)仍(réng)处于(yú)历(lì)史平均水平附近(jìn)。2）与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，能源链、“一带一路”和运(yùn)营(yíng)商股息率(lǜ)显著高于市(shì)场(chǎng)整体，较高的分红也(yě)成为(wèi)其(qí)进(jìn)可攻、退可守的重要支撑(chēng)。

　　二、“中特(tè)估”投资范(fàn)式之二：政策的持续(xù)支撑和催化

　　政策持续支撑和催化，成为“中特估”中“一带一(yī)路”和运营商板块修复(fù)的(de)重要驱动(dòng)。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一带一路”十周年之际，从(cóng)沙伊和解、中俄深(shēn)化合作联合声(shēng)明(míng)、中巴联合声明等，以(yǐ)及后续5月召开在即(jí)的(de)第三届(jiè)“一带一路”国(guó)际(jì)合作高峰论坛，“一带一(yī)路”相关利好不断，板块行情(qíng)得到催化。

　　2）运营商(shāng)：去年10月以来，数字经济(jì)上(shàng)升为国家(jiā)战(zhàn)略，相关政策密集出(chū)台。今年(nián)国务(wù)院改组又新设(shè)国(guó)家数据局。运(yùn)营商(shāng)作为“数字经济”的基(jī)础设施，持续得(dé)到催化(huà)。

　　三(sān)、“中(zhōng)特估”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值(zhí)的全年宏观主线(xiàn)驱动盈利能力(lì)修复，带动能源链整体(tǐ)性(xìng)上涨。1）能(néng)源产业链作为原材料高(gāo)度依赖海外(wài)供应、同时下游(yóu)需求基本(běn)集中(zhōng)在国内市场的方向(xiàng)之一，将充(chōng)分受(shòu)益于人(rén)民币升值的宏观趋(qū)势。2）中国(guó)经济复苏，下游领域需(xū)求预期(qī)回暖，能源(yuán)产业(yè)链尤其是行业(yè)龙头盈利已在修复(fù)。

　　四、沿(yán)着三条投资范式，“中(zhōng)特估”重(zhòng)点(diǎn)关注哪(nǎ)些方(fāng)向？

　　除了能源链、“一带一路(lù)”和(hé)运营(yíng)商等(děng)之外，当(dāng)前我们建议关注机(jī)械（造(zào)船(chuán)）、交运（公路(lù)、铁路、港口）、大型银(yín)行等细分方(fāng)向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作(zuò)为国家重点支(zhī)持的战(zhàn)略性(xìng)产业之(zhī)一(yī)，近年来经历了(le)行(xíng)业(yè)调整和产能过剩的困境，但近期板块景气已在改善：一方面，随着全(quán)球(qiú)航运市场需求正在(zài)增长，带来包括化学品船与成品油轮(lún)船的订单大幅提升。另一方面(miàn)，国企改革推动造(zào)船(chuán)企业重(zhòng)组(zǔ)整合(hé)和产能优化之(zhī)下(xià)，国(guó)内船舶(bó)制造业已在逐步实(shí)现结构调整(zhěng)和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期(qī)间各项(xiàng)数据恢(huī)复良好。业绩确定性强，承诺高分红，类债属性突出(chū)。经(jīng)济增速下行，高(gāo)速公路、铁路、港(gǎng)口资(zī)产稳健性(xìng)凸显，业绩成(chéng)长及确(què)定(dìng)性较高。同时近几年，高速(sù)公(gōng)路及铁(tiě)路板块上市公(gōng)司更加注重投资人回报，多家公(gōng)司发布股东回报计划(huà)，大幅提高分红比例以及承诺未来几(jǐ)年(nián)高分红水平，给投资人带来(lái)确定(dìng)性(xìng)的高(gāo)股(gǔ)息回报。

　　3）大(dà)型银(yín)行：经济(jì)复苏大背景下融(róng)资(zī)需求(qiú)回暖，基本面有(yǒu)支撑，板块(kuài)估值(zhí)也具(jù)备修复空间(jiān)。2023年(nián)以来，信贷需求连续(xù)三个月超预(yù)期回暖，在稳(wěn)增长和扩投资的政策基调下，后续信贷、社(shè)融仍有望平稳(wěn)增长。此外，作为业绩(jì)稳定且高分红的板块，当前银行PB估值处(chù)于2016年(nián)以(yǐ)来11.6％的(de)较低位置，修复(fù)空间较大。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　关注经济(jì)数(shù)据波动，政策超预(yù)期收紧，美联储超预(yù)期加息等。

　　来源(yuán)：兴证(zhèng)策略(lüè)

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