原(yuán)本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取(qǔ)得(dé)了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据(jù)，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个(gè)特(tè)征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tó顶的速度越来越快越叫的原因u)部品牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.顶的速度越来越快越叫的原因SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的(de)二级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞(jìng)争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市(shì)酒企合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资(zī)深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年(nián)下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随(suí)着国家经济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得(dé)快(kuài)，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出(chū)。

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