文(wén)丨明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束(sh容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人ù)后资金(jīn)利率自低位持(chí)续上行，即便税期结束(shù)，资金利率却(què)仍未回落，反而进一步走高(gāo)。我们认为主要是源于：①货币政策(cè)力(lì)度边(biān)际转弱；②税期走款叠(dié)加(jiā)4月(yuè)信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥(yōng)挤导致(zhì)债(zhài)市敏感度增加。考虑(lǜ)假(jiǎ)期和月末(mò)因素，预(yù)计短期内，资金利率下行空间有限(xiàn)，波(bō)动幅度(dù)加(jiā)大，建议投资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债(zhài)市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束(shù容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人)后资(zī)金利率(lǜ)自低位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然而税期(qī)结束后却并未回落(luò)，4月(yuè)21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观(guān)察(chá)，银行与非(fēi)银机构间流动性分层现(xiàn)象弱化；此外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期(qī)限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主要有(yǒu)以(y容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人ǐ)下几(jǐ)点原因(yīn)：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政策坚(jiān)持(chí)以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率水平合(hé)适，在追求经济提振的同(tóng)时(shí)，也注重防(fáng)范市场(chǎng)过热(rè)带来的金融风险。在满足广(guǎng)义(yì)流动(dòng)性供需匹配的前提(tí)下，货币工具力度(dù)可能(néng)会(huì)有所回摆。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆(nì)回(huí)购投放低量操作，结(jié)构性工具“有进有(yǒu)退”，均预示(shì)后续政策(cè)将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能(néng)力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因(yīn)此走款可能对银行间流动性带来了一定的压力。此外(wài)，参考(kǎo)近期票据(jù)利率(lǜ)走(zǒu)势，预计信贷(dài)增(zēng)速较(jiào)一(yī)季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态(tài)势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银行(xíng)系统整体(tǐ)资金流出，因此向同(tóng)业融出(chū)的意愿和(hé)能力有(yǒu)所降低。

　　▍其(qí)三，资金(jīn)较为(wèi)拥(yōng)挤(jǐ)可能会(huì)导(dǎo)致(zhì)债市脆弱(ruò)性(xìng)和敏感(gǎn)度增加，且投资者对于(yú)未来一个(gè)月资金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质(zhì)押(yā)式回购成交量和我们测(cè)算的杠杆(gān)率来看，虽然(rán)上周受资(zī)金收(shōu)紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有(yǒu)所(suǒ)降温(wēn)，但依然处于历史相对(duì)积极(jí)的水平，导致债市敏(mǐn)感度(dù)增加。此外投(tóu)资者对货币政策力(lì)度(dù)以及跨月资(zī)金面(miàn)情况(kuàng)仍存担(dān)忧(yōu)，使得(dé)市场上对于未来一个月内资金(jīn)价格上行的预(yù)期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临近(jìn)，回购资金的期限被(bèi)动(dòng)拉(lā)长，利(lì)率下行空间有(yǒu)限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出，向市(shì)场释放资金(jīn)；但跨月前夕(xī)银(yín)行资金融出意(yì)愿(yuàn)一般较(jiào)低，预计(jì)资金波动幅度较大。对于债市(shì)而(ér)言，短期交(jiāo)易主线(xiàn)或延续政策与基本面预期交易(yì)，预计利率以(yǐ)震(zhèn)荡走势为主(zhǔ)，建议投资者关注资金面的边际变化(huà)，警(jǐng)惕流(liú)动性大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币(bì)政策不(bù)及(jí)预期；经济复(fù)苏节奏不及预(yù)期；银行间市场流动(dòng)性过快收紧(jǐn)。

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