文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(x学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分iāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年10月以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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