来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限，强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(y蜗牛是不是昆虫类ù)）。不(bù)过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息蜗牛是不是昆虫类(xī)依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水蜗牛是不是昆虫类平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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