2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)的(de)数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也京东是谁的老板是谁(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了(le)观(guān)察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的(de)大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fè京东是谁的老板是谁i)；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的(de)格局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群(qún)体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在(zài)数(shù)据(jù)方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的(de)。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到(dào)用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因(yīn)素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币(bì)。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场京东是谁的老板是谁。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的(de)特征一(yī)致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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