4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基(jī)建相关支(zhī)出(chū)有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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