4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率环比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大(dà)的(de)工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)粗犷，粗旷和粗犷区别在哪影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)粗犷，粗旷和粗犷区别在哪下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出(chū)口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新增人(rén)民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财(cái)政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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