2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(冀g是河北哪里的车牌hú)一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币(bì)可能(néng)会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年(nián)财(cái)政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制(zhì)作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下(xià)时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却(què)经济(jì)的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的(de)公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考的问题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理(lǐ)环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的(de)模(mó)型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来(lái)越多的企业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞冀g是河北哪里的车牌口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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