文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这(zhè)么申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思(me)几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多(du申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思ō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大(dà)

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