近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关键(jiàn)材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了(le)更高(gāo)纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与(yǔ)第二大股东有可复活(huó)的(de)对赌协(xié)议。且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集(jí)成电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商(shāng)等(děng)其他行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求高于一(yī)般的食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合(hé)食品(pǐn)级(jí)要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事(shì)务所合伙人对记者表示(shì)，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务无直(zhí)接关(guān)系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经(jīng)超(chāo)过(guò)申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成电(diàn)路(lù)用湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多(duō)少(shǎo)上升空间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子(zi)第二(èr)大股东为国家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集(jí)成电路(lù)基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段(duàn)的合(hé)合信(xìn)息和先(xiān)正达，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于(yú)正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么(me)样的(de)剧幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达到(dào)的(de)目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投(tóu)后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关联采购主要系向关联(lián)方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的(de)比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发(fā)集团合并(bìng)报(bào)表(biǎo)范(fàn)围内唯一(yī)从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发(fā)集团在(zài)公告(gào)中表示(shì)，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是(shì)受市场(chǎng)供(g幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导ōng)需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩大(dà)，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径不太(tài)一(yī)样，销(xiāo)量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太(tài)好具(jù)体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集(jí)团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局(jú)的(de)行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集(jí)团可(kě)转债(zhài)构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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