金(jīn)融界5月27日(rì)消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方(fāng)债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府不再对(duì)城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关(guān)的(de)纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模(mó)明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人(rén)的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的(de)借新还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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