金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关(guān)于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下(未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是否会陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩和(hé)消费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑制了(le)价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的(de)回落多(duō未置可否和不置可否的区别在哪，未置可否的置是什么意思)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸显。

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