来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

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　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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