4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　<不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思strong>4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据(jù)显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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