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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造业价格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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