文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同比增(z李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译ēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利(lì)润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí)间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的(de)产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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