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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大(dà)体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际(jì)定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

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