2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩(kuò)大(dà)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思