5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一(yī)季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的(de)申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂(jì)，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将(jiān泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏g)为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基(jī)金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏g>存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业(yè)本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市(shì)场成交量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们(men)判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情的机会的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认(rèn)知误区(qū)，市场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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