5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可(kě)能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企(qǐ)的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁)估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的(de)新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在(zài)价值的(de)积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统(tǒng)的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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