5月13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好支持央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来(lábehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗i)两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gbehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗ài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在(zài)加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的(de)变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合(hé)国际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模(mó)型(xíng)的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市(shì)场和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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