公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新的(de)模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的(de)基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一(yī)般券结模(mó)式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金(jīn)的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申(shēn)报(bào)的交易额(é)度每(měi)日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的(de)托管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程(chéng)度(dù)上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地(dì)满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备(bèi)选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量人提供更多的交易(yì)工(gōng)具选择(zé)。”他进一(yī)步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的(de)跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基(jī)金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商(shāng)渠道商(shāng)业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业务(wù)风险管(guǎn)理。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基(jī)金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部(bù)基(jī)金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内部对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服(fú)务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环节需(xū)要进(jìn)行(xíng)升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的(de)主流模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年(nián)一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模(mó)式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡(héng)的(de)作(zuò)用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆续开(kāi)始(shǐ)试(shì)水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客(kè)户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变化。

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