文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规(guī)模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同)据(jù)显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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