2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天(tiān)气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知(zhī)情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧(彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的企业客(kè)户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前(qián)的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分(fēn)彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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