来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面(n是什么化学元素，n是什么化学元素符号miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēnn是什么化学元素，n是什么化学元素符号)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　n是什么化学元素，n是什么化学元素符号乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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