4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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