2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货(huò)币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持(chí)更(gèng)加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国(guó)的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发(fā)起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公(gōng)室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国(guó)债，它(tā)的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市一般手机电池多少毫安 4000毫安电池算大吗场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的(de)时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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