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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国(guó)际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

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　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

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