金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在(zài)上行(xíng)。此外(wà疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别i)，今年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列(liè)了一下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下(xià)疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及(jí)市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保持(chí)充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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