来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显回(huí)落(luò)，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消pp7塑料杯能不能装开水费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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