近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主(zhǔ)要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这(zhè)也无意间透露了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来(lái)不(bù)只是(shì)常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业(yè)、显示(shì)面板(bǎn)行(xíng)业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客(kè)户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符(fú)合(hé)食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差错(cuò)更(gèng)正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务(wù)所合伙人对记者(zhě)表一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排示，非经常性损益是指公司(sī)发(fā)生的(de)与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持(chí)续(xù)提升，且公司(sī)根据部(bù)分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产(c一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排hǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否还(hái)能持(chí)续(xù)提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股(gǔ)东为(wèi)国(guó)家(jiā)集(jí)成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电路基金二(èr)期之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但回(huí)购权(quán)和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合(hé)信息和先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系(xì)向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等能(néng)源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期(qī)内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子是控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线(xiàn)。在价格(gé)下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出(chū)现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈(yíng)利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好找，所以不太好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据来(一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排lái)源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发(fā)集(jí)团可(kě)转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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