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获利指数计算公式获利指数和现值指数一样吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为获利指数计算公式获利指数和现值指数一样吗ong>1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％。且(qiě)部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。获利指数计算公式获利指数和现值指数一样吗strong>

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规(guī)定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规(guī)的(de)执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了(le)存(cún)款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。