近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公(gōng)布(bù)科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等(děng)，也(yě)获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无(wú)意(yì)间透露了一(yī)个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等(děng)级(jí)由高到低(dī)分(fēn)别(bié)为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得(dé)一(yī)看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容(róng)为(wèi)磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年(nián)食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)的(de)主营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业(yè)、显示面板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司(sī)对磷酸产品的(de)品质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级(jí)实(shí)际为(wèi)符合食品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计(jì)差错(cuò)更(gèng)正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性(xìng)质、金额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户(hù)的产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较高的(de)集成(chéng)电路用湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来(lái)是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大(dà)股东为国家集(jí)成电路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期(qī)之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存(cún)在可以“复(fù)活”的(de)条件(jiàn)，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段(duàn)的合合信(xìn)息和(hé)先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目(mù)标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大(dà)经(jīng)常性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金额(é)（不含建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？大多数(shù)是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公司(sī)主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在(zài)现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至(zhì)行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市(shì)场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度(dù)统计口(kǒu)径不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太好找，现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？所以(yǐ)不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何(hé)？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违(wéi)规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无(wú)证建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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