2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源(yuán)的(de)重点(diǎn)领域(yù)，光伏(fú)设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行(xíng)业(yè)高成长性背景下(xià)，上市企业(yè)产(chǎn)量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利(lì)润不断增长(zhǎng)，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力(lì)分化严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体(tǐ)呈(chéng)现金字塔结(jié)构(gòu)，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利(lì)润(rùn)贡(gòng)献占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价格下(xià)行预期增加，结(jié)合对企业经营数据(jù)变化的分(fēn)析(xī)，可(kě)以(yǐ)看出：光伏(fú)设(shè)备的上(shàng)游将迎来降价与去(qù)库存(cún)阶段，这对(duì)于中下游企业(yè)来说(shuō)意味(wèi)着原材(cái)料成(chéng)本得到(dào)控制(zhì)，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加(jiā)大对上市(shì)公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院统(tǒng)计(jì)发(fā)现(xiàn)，行业(yè)中(zhōng)48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大(dà)扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业归母净利润(rùn)增(zēng)速居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净(jìng)利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发(fā)现，上中下(xià)游呈现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企(qǐ)业毛利率较高；而中下(xià)游多(duō)数(shù)板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率不(bù)及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供不(bù)应求背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅(guī)片(piàn)板块可以形(xíng)容其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的(de)数据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是上半年硅片(piàn)价(jià)格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的(de)头部(bù)企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及量价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易(yì)形成规模效应。这(zhè)一(yī)板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市(shì)公司，不(bù)容(róng)易形成恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发(fā)式增(zēng)长，平均(jūn)归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业整体(tǐ)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板块平(píng)均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域(yù)参(cān)与厂商较多，企业间(jiān)竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备中(zhōng)下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司盈利(lì)情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的(de)背(bèi)后，是中下游45家(jiā)企业2022年归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年(nián)板(bǎn)块毛利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家企(qǐ)业(yè)，企(qǐ)业数量较多竞(jìng)争激烈。这一(yī)板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材(cái)料(liào)涨价等因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个(gè)百分点(diǎn)，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该(gāi)板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根据(jù)中国有色金属工业协会(huì)硅业(yè)分(fēn)会公(gōng)布(bù)的最(zuì)新(xīn)数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈(yíng)利(lì)的(de)影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全(quán)能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据(jù)发(fā)现，无(wú)论(lùn)是环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显(xiǎn)下行趋(qū)势(shì)，说明(míng)当前有库存积压(yā)风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度存货(huò)周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货周转率变化(huà)趋势

姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛ht="450">

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅(guī)料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供过于求(qiú)的局面，在清(qīng)理(lǐ)库存(cún)的阶(jiē)段下，硅(guī)片(piàn)价(jià)格还(hái)有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助(zhù)。

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