来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国内经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本(b为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生ěn)下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

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