2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至202碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗3年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通(tō碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗ng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探(tàn)索落(luò)地的(de)案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模(mó)型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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