事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1无法企及是什么意思，不可企及是什么意思％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)无法企及是什么意思，不可企及是什么意思济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明显回升无法企及是什么意思，不可企及是什么意思、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业(yè)环(huán)比价格(gé)回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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